Anne-Sophie Haniez

Manager chez Sorgem Evaluation, Paris, France

Maurice Nussenbaum

Président de Sorgem Evaluation, Paris, France

Evaluation et croissance externe

Les objectifs du cours

L'objectif du cours est d’approfondir les modalités d'utilisation des différentes méthodes d'évaluation des entreprises dans les différents contextes de prise de contrôle.

Compétences à acquérir :

La pratique des différentes méthodes d’évaluation au premier rang : la méthode des cash flows actualisés, l’utilisation des comparables ainsi que les approches optionnelles
La maîtrise de la définition des hypothèses et paramètres de l’évaluation : prime de risque, taux de croissance et analyse de sensibilité, et les interactions entre eux et leur intégration dans la construction des business plans
L’utilisation des différentes bases de données tant pour déterminer les valeurs des paramètres de référence de l’évaluation (Taux sans risque, spreads, betas, volatilités, etc.) que pour analyser les éléments de comparaison tant en ce qui concerne les sociétés cotées que les transactions
 

Plan du cours

  • Séance 1 - L’environnement des fusions acquisitions

- Danger et attrait des fusions acquisitions
- La définition du contrôle et son impact
- Valeur et prix
- Les principaux modes de prise de contrôle
- Le processus d’acquisition des fusions acquisitions
- Ingénierie financière des fusions acquisitions

  • Séances 2 et 3 - Méthodes d’évaluation boursières

- L'évaluation reposant sur les bénéfices distribués et les dividendes
- Rappel sur la détermination du coût du capital et du taux d'actualisation
- Les modèles d’évaluation basés sur les dividendes et les bénéfices distribués

  • Séance 4 - L'estimation par les flux de trésorerie disponibles (DCF)

- Du business plan aux cash flows
- L'estimation de la valeur terminale : le problème de la création de valeur résiduelle.
- L’influence de la dette sur le WACC
- L’évaluation des synergies

  • Séance 5 - Les méthodes de comparables / société cotées et transactions

- Constitution des échantillons
- Choix des paramètres d’évaluation : multiples de résultats (PER), d’EBIT, d’EBITDA, etc.
- Régressions et bases de données

  • Séance 6 - Les prîmes et décotes

Les décotes d’illiquidité de minorité, de holding : justifications et limites

  • Séance 7 - L'évaluation optionnelle, les produits optionnels, stocks options, BSA Obligations convertibles, les options réelles et autres options cachées

     

Bibliographie

R. Bruner – Applied Mergers And Acquisitions, Wiley- 2ème edition – 2004.
David Harding et Sam Rovit : Mastering the merger BAIN Harvard Business School press 2004.
Franck Ceddaha – Fusions Acquisitions – Economica 2010.
Laurent Batsch - Finance et stratégie, Economica.
S. Benninga – O. Sarig : Corporate Finance – A valuation approach , Mac Graw Hill.
Copeland Koller Murrin : Valuation, Mc Kinsey & Company, 3ème édition, Wiley.
Copeland Koller Murrin : Valuation work book 2000, Wiley (Pour accompagner valuation).
Mckinsey & Company, Tim Koller, Marc Goedhart et David Wessels : Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies; University Edition de Inc. – 5ème edition - 2011.
Damodaran : Investment valuation, Wiley 2002 - 2ème edition D.
Damodaran on valuation : Security Analysis for Investment and Corporate Finance, Wiley – 2ème edition - 2006.
Damodaran : the dark side of valuation – Financial times – Prentice Hall - 2001.
P. Desbrières : Ingénierie financière, Litec.
Marren, Mergers & Acquisitions, Irwin.
M. Nussenbaum : Offres publiques de retrait et détermination du prix, en collaboration avec le Professeur Marie-Anne Frison-Roche - Revue de Droit Bancaire et de la Bourse - n° 48, 1995.
M. Nussenbaum : Fusions, acquisitions et théorie financière du marché du contrôle - Les Petites Affiches - 29 Novembre 1995.
M. Nussenbaum : Valeur fondamentale et valeur d’acquisition - Les Petites Affiches - Juin 1994.
M. Nussenbaum : "Valeur de l’entreprise et structure de l’actionnariat", Encyclopédie des Marchés financiers -Economica 1997.
M. Nussenbaum : "Les prises de contrôle, Fusions et Acquisitions", Encyclopédie de Gestion - 2ème Édition Economica 1997.
M. Nussenbaum, C. Karsenti, A. Perrin : « Start-up Internet : comment construire un business plan » – Option Finance n° 603 du 3 juillet 2000.
M. Nussenbaum, C. Karsenti, E. Chastenet, T. Guerineau : « Quels enseignements tirer des valorisations boursières des sociétés Internet » - Option Finance n° 587 – 13 mars 2000.
M. Nussenbaum : « Prime de contrôle, décote de minorité et d’illiquidité, Revue de Jurisprudence Commerciale, n° 11, nov. 1998, p. 15 à 35 (n° spécial : La prise de contrôle d’une société) – « Evaluation d’entreprise : Comment calculer les primes ou les décotes » Option Finance n° 704 – 23 septembre 2002.
Palepu, Bernard & HEALY : Introduction to business, Analysis & Valuation, South Western, College Publishing.
C. Pierrat : Evaluer une entreprise, Nathan.
A. Rappaport, Creating Shareholder Value, Free Press.
S. Stewart : The Quest for value, Mc Graw Hill.
E. Tchemeni – L’évaluation des entreprises – 3ème édition – Economica – 2003.
Brealy & Myers : Principes of Corporate Finance, 8ème édition, M. Graw Hill.
Bodie & Merton : Finance, Irwin.


Ingénierie financière :

A. Couret & J. Fougerat – Ingénierie Financière des cessions et acquistions d’entreprises - Ed. Liaisons 1992.
A. Courret & D. Ledouble – La maîtrise des risques dans les cessions d’actions – Joly 1994.
Amar Douhane & J. Michel Rocchi : techniques d’ingénierie financière, SEFI, 1997.
P. Fabre et B. Marois : comment acquérir une entreprise en France ou à l’étranger, Dunod 1992.
M. Helin, M. Schutijser et S. Peffer : Les rachats d’entreprise, Ingénierie Financière, Quorum (Ouvrage belge).
O. Levyne : Ingénierie Financière et fiscale, City & York 1995.
 

Examen

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